1月份信贷激增，但结构性问题仍存

　　企业信贷亮眼，居民信贷表现一般

　　2025年1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，刷新历史单月纪录。企事业单位贷款新增4.78万亿元(占比93.2%)，同比多增9200亿元。其中中长期贷款增加3.46万亿元，接近历史峰值；短期贷款亦同比多增2800亿元至1.74万亿元。

　　原因或是，制造业、普惠小微等领域信贷需求受政策支持，银行年初集中放贷；地方政府化债部分企业债务转为贷款融资；节前企业奖金集中发放带动短期资金需求。企业票据融资新增较多。

　　尽管数据亮眼，但企业信贷的持续性有待继续观察。居民信贷疲软。居民贷款新增4438亿元，同比少增1337亿元。居民中长期贷款增加4935亿元，同比少增1337亿元，主因存量房贷利率下调、提前还贷减少及春节前楼市成交平稳支撑。居民短期贷款：减少497亿元，同比多减4025亿元，显示消费意愿疲弱。尽管电影票房等部分领域表现亮眼，但更多指向“消费降级”趋势，居民对非必需品的支出趋于谨慎。

　　政策驱动社融大幅走高

　　1月社会融资规模增量7.06万亿，同比多增5833亿，为历史同期最高水平。人民币贷款(占比73.94%)，新增5.22万亿，同比多增3793亿；政府债券净融资6933亿元，同比多增3986亿元，超长期特别国债及地方债发行节奏前移。企业债券净融资4454亿元，同比小幅多增134亿元，显示直接融资渠道平稳。表外融资中，信托贷款及未贴现票据同比少增，但委托贷款同比多增808亿元，整体表外融资对社融影响有限。

　　社融高增高度依赖政策驱动，尤其是人民币贷款与政府债的“双轮驱动”，后续需关注财政发力持续性及信贷需求内生动力。

　　 M1、M2增速放缓

　　1月末M1同比增长0.4%，增速较上月回升1.8个百分点。主因央行自2025年起调整统计口径，将个人活期存款及支付机构备付金纳入M1，消除了春节前企业发薪导致的季节性扰动。新口径下，M1数据更平稳，但仍处低位，反映企业投资意愿不足。M2同比增长7%，较上月回落0.3个百分点。主要原因是高基数效应、财政存款增加、理财分流。

　　总之，1月金融数据印证了政策发力的阶段性成效，但结构性问题仍然存在，经济复苏基础尚不稳固，后续需更多关注居民信心修复与市场化需求回升，以及企业端数据表现的持续性。

　　(风险提示：房地产市场不止跌，G2关系)

　　中国人民银行公布中国2025年1月份金融数据：

　　1月M2同比增长7%，前值7.3%；M1同比上升0.4%，前值是1.2%；新增人民币贷款51300亿元，比去年同期增加2100亿。社会融资规模增量为70600亿元，去年同期是64734亿。

　　一、企业信贷大幅走高，居民信贷同比走低

　　2025年1月新增人民币贷款51300亿元，同比多增2100亿，刷新单月历史纪录。企业贷款大幅增加。企事业单位贷款新增4.78万亿元(占比93.2%)，与去奶奶同期相比增加9200亿。

　　其中中长期贷款增加3.46万亿元，接近历史高点，结束了一年多以来的少增情况；同期短期贷款增加也比较明显，短期贷款增加1.74万亿元，同比多增2800亿元。

　　主要原因是，1月份银行对企业贷款集中释放、春节企业奖金提前结算，还有一部分原因是企业票据大幅冲量，另化债背景下，部分企业的其他债务可能转换成了贷款融资。企业贷款持续性有待继续观察。

　　居民贷款同比少增。居民增加4438亿元，其中短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元，同比少增1337亿元，主要原因是存量房贷利率下调、提前还款减少及春节前楼市成交平稳支撑等造成的。

　　另外，居民短期贷款减少497亿元，同比多减4025亿元，反映消费意愿偏弱，尽管电影票房等数据火热，但是也是消费降级的一种表现。

　　克而瑞数据显示，由于春节假期的影响，1月市场供求出现季节性回落，导致销售金额同环比均下滑，2025年1月，TOP100房企实现销售操盘金额2276.1亿元，同比下降3.2%，环比下降49.6%。

　　2025年1月，非银行业金融机构贷款减少2008亿元。1月份企业票据新增

　　11754亿，票据冲量大幅走高。整体企业信贷异常积极，居民端表现稳定，持续

　　性有待继续观察。

　　二、人民币贷款和政府债券是社融最大的支撑项

　　中国2025年1月社会融资规模增量社融增量7.06万亿元，同比多增5833亿元，为历史同期最高水平。结构上来看，人民币贷款和政府债券融资是主要支撑项。

　　人民币贷款贡献73.94%的增量(5.22万亿元，同比多增3793亿元)，政策支持领域(如制造业、普惠小微)信贷需求强劲，叠加银行加大投放力度，以及化债等行为支撑社融大幅走高。

　　政府债券净融资6933亿元(同比多增3986亿元)，超长期特别国债和地方债发行节奏前移，1月政府债券融资同比多增近4000亿元，直接拉动社融增长。企业债券净融资4454亿元(同比多增134亿元)。

　　委托贷款增加449亿元(同比多增808亿元)，但信托贷款和未贴现票据同比少增，表外融资整体是拖累项。

　　整体上来看，人民币贷款、地方专项债、企业债券融资支撑社融走高。不过人民币贷款的持续性有待继续观察。政府债券融资将会继续为社融提供支撑。

　　三、M1、M2增速放缓

　　 M1口径变化，增速放缓。2025年1月末，狭义货币M1余额为112.45万亿元，同比增长0.4%，增速较上月加快1.8个百分点。变化的主要原因是：央行自2025年1月起启用新的M1统计口径，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1统计范围。

　　统计范围扩大，消除了春节等季节性因素对M1的扰动。新口径下，春节前企业集中发放工资导致的资金从企业活期存款流向个人活期存款的“跷跷板效应”被消除，使得M1数据更加平稳。

　　财政存款增加等原因致使M2增速放缓。2025年1月末，M2余额为318.52万亿元，同比增长7%，较上月下降0.3个百分点。

　　主要原因是，第一，2024年同期M2增速较高，导致2025年1月的同比增速在高基数基础上有所回落。

　　第二，1月政府债券发行提速，净融资额近7000亿元，较上年同期多增近4000亿元。财政存款增加不计入M2，对M2有抑制作用。

　　第三，部分资金流向理财产品，影响M2增速。存款方面，1月份人民币存款新增4.32万亿元，但同比少增1.16万亿元。截至1月末，人民币存款余额达306.55万亿元，同比增长5.8%。

　　居民存款增加5.52万亿元，同比多增2.99万亿。可能与春节发放奖金节奏、以及部分银行提高利率吸储有关。企业存款减少2060亿，同比多减1.35万亿。

　　主要原因或是年底企业偿还债务、支付年终奖、季节性支出增加等因素。增幅存款增加3324亿，同比少增5280亿，主要原因或是1月份政府债券发行节奏放缓，财政存款增量低于去年。

　　总之，企业信贷短期政策支持仍将维持，但需警惕票据冲量及债务置换的不可持续性；政府债发行前移将继续提供支撑，但若居民消费与地产未能回暖，社融结构或进一步失衡；M1低位徘徊显示企业活力不足，居民储蓄高增制约消费复苏，政策需在稳预期、促投资与提振消费间寻求平衡。总体而言，1月金融数据印证了政策发力的阶段性成效，但结构性问题凸显经济复苏基础尚不稳固，后续需更多关注居民信心修复与市场化需求回升。

　　风险提示：房地产不止跌，G2关系

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